關於Virgin Media (vmed us equity) – US$ 16.65

(最近搵工時要做既其中一個case study，是一家於美國上市的英國電訊公司，覺得幾有趣，係度分享下)

1. VMED 業務
- 有線業務(CABLE)︰光纖寛頻、固網電話、收費電視
- 非有線業務︰流動電話 (主要依賴 t-mobile的網絡)及電視節目製作 (virgin tv)
- 70% 營業額及90%現金盈利 (cash operating income) 由有線業務帶動，其中以光纖寛頻及收費電視為兩大盈利增長點

2. 看好原因︰
- 由於公司早前的交叉銷售力度較同業好，佔超過50%有線業務客戶群皆選用公司的全部三種業務 (即寛頻、固網及收費電視)。總盈利貢獻單位 (即Revenue Generating Units, RGUs) 除以總用戶 (subscibers) 約2.5x，比率相當高，暗示客戶流失的機會較低。過去流失率亦只有1.-1.5%，相比其他公司如BT或BSKYB的大約10% 流失率較為優勝；
- 加價︰今年5月份向收費電視用戶加價每月 1 英磅，預計每年會加價一次 (因其競爭對手bskyb每年都會加價，而且公司每年均會增加更多頻道及內容吸引顧客，亦可成為加價理由)；
- 交叉銷售︰該公司為英國少有的四種服務 (即寛頻、固網、收費電視及流動電話)一條龍供應商，而其中預計公司會對06年引入的流動電話業務用戶群及本身的有線業務的用戶群作交叉銷售；
- 償債能力改善︰此公司早前被投資者擔心償債風險，皆因其net debt to equity ratio達300%，有人擔心該公司會因債務問題而倒閉，但股市及債市情況改善使公司能從今年初開始成功把現有債務再融資，破產風險大大減低，預計最早償還主要貸款要到2012年才出現
- 加價、低客戶流失率及下降利息成本將使2010年的FCFE上升，於資本開支預計不變下，FCFE上升的幅度預計將會非常驚人 (超過95% 年增長)；
- 估值便宜︰由於早前較大的償債能力風險，現時估值仍然便宜，若從 free cash flow to equity 來看 (即營運活動現金流(包括利息成本) 減去資本開支) ，根據本人作的財務預測，FY2010 FCFE yield為7.7%，距離歷史上的平均水平約4-5% 仍有超過50%的下降空間(即代表股價有超過50%的上升空間)

所以，此股本人非常看好，長線目標可由現時約US$16.65升至 約 US$25 水平 (即約5% 的FY2010 FCFE YIELD。