通天酒業(389.HK)

最近用了些資金抽了 “通天酒業”這只新股，今天得知本人只獲得約6千股……，雖不是太多，但也可對此多談幾句。

主要業務
通天酒業是一家位於吉林省的紅酒生產商，選用就近集安市的長白山山腳的葡萄釀製紅酒，其主要品牌主要為 “通天”及 “通天紅”。

未來增長動力
主要依賴利用集資所得款項增加產能，由現時的每年生產19k噸紅酒增至2010底的39k噸。

風險
- 原料之一葡萄的產量及質素受天氣等因素影響，屬不可控因素；
- 大部分銷售依賴分銷商，銷售力度不受控；
- 雖然公司正在申請中(及應該很大機會會得到成功申請)，但其 “通天紅”品牌並未正式登記於國家工商行政管理總局商標局；
- 通天於06-08年銷售 “通天解百納”，其 “解百納” 字眼其實己被 張裕 (另一家國內酒類生產公司) 登記。雖然現時通天己停止銷售此一類紅酒，但仍可能被張裕追討過去通天銷售“通天解百納”所得的盈利。 (參考︰三年來銷售“通天解百納”所得收入約 RMB 1.2億)

於此，本人為通天2011年的財務做了一個簡單的預測︰

假設
1. 2011年能生產及銷售33k噸紅酒 (即假設公司能於2011年生產額外目標增加產能 (即20k噸)的70%，亦即相比2009年產能增加74%)；
2. 銷售收入隨產能增加74%
3. COGS︰
- 假設銷售收入22% 為葡萄相關原料成本 (過去約19%-22%)
- 假設其他非葡萄原料的COGS隨產能增加而增加
4. 其他成本增加約2倍

結果︰
1. 2011年淨利約RMB 2.07億 (比08年增長51%)；
2. 2011 年每股盈利約RMB 0.12 (即約HKD 0.137)；
3. 現價(HK$1.25) 2011年P/E為8.7倍

估值︰認為股價可值2011年P/E約12-15倍 (即約HK$ 1.64 至HK$2.05，比現時HK$1.25高31%至64%，基於︰
1. 每股盈利08-11年複合增長率(CAGR)為14.7%
2. 國內A股中以四川水井坊市值上較為可比，現時該股的2011年P/E約18倍