2009年12月23日 星期三

大家樂 (341.HK) – 中國業務增長樂觀、估值吸引度一般、可逢低買進



一直以來本人都沒有留意此公司的業務發展情況,直覺上因為大家樂屬於香港快餐店,增長不高。但近日有朋友留意此股,故本人亦花點時間看一看此家公司。有趣的是發現原來 Oliver’s Super Sandwiches 及Spaghetti House 也是屬於大家樂集團旗下,聽聞過的北美 Manchu Wok也是屬於它的。總的來說,值得留意的地方可分為幾點︰

1. 零負債、現金水平高、潛在收購機會︰大家樂現時並無任何負債,其現金水平一直維持於hk$7-8億,等於公司每年平均資本開支的2-3倍。在擁有此現金水平下,公司有條件尋找收購機會;

2. 大家樂(中國) 長期而言將成為增長亮點︰現時,大家樂集團共擁有68家大家樂(中國)分店,62家位於中國南部 (廣東省及澳門),其餘6家位於上海市。集團原本亦擁有新亞洲大包 (Asia Dabao)的50%股權,但於09年2月將其中25%股權售予錦江集團,以集中資源發展公司的 “大家樂”品牌。本人認為國內快餐市場仍有相當發展空間,以大家樂為例,現時分店的每餐平均售價仍較香港低33%-50%,而且人流方面長期亦可隨中國經濟發展及城市化加快而看好,過去平均每分店的年銷售額以超過20%的速度增長。假設大家樂利用現時相對充裕現金水平,計劃加快分店增長速度,現時至2011年3月增加60分店計 (估計己是相當進取),另假設同店增長15%,大家樂集團中國餐飲業務將預測如下︰



但值得注意的是,即使中國業務以高速增長,其對2011年的盈利貢獻仍然相當小,可以預期短期內國內業務並未能幫助該股大幅帶動集團整體利潤,但長期而言當國內業務佔相當比重時,其增長幅度便不可忽視︰



3. 香港業務利潤貢獻大但增長慢︰由於香港市場相對較為飽和,大家樂(香港)只能靠增加分店以提高香港部利潤。以每年增加20家分店計,香港地區盈利可每年增加約7%;



4. 現時估值合理︰若以上述預測作基礎下,大家樂集團的EBITDA 09-11 CAGR增長率為11.1%,相等於 March 2011 EV/EBITDA 為10.8倍。比較下,過去該股估值為12倍 EV/EBITDA,現時來說估值算合理。若以12倍EV/EBITDA作目標該股股價或許仍有10%增長 (即目標價約 HK$19.7)。



總的而言,本人認為大家樂集團整體營運不差,過去業務表現相當穩定,高現金水平提供其於國內業務快速擴充的條件,但現時高速增長的國內業務佔整體業務比重仍小的事實令集團整體增長速度不太快 (即若11%),以現價水平而言估值己算合理。故此,本人建議現價水平不吸納,但逢低可買進 (建議可於HK$16.4進場,即較目標價低20%)。

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