金山軟件 (3888.hk) – 增長迅速，資產負債表健康，估值吸引，屬長線投資之選

踏入2010年，我覺得在年初挑一些具有增長潛力的股票來持有半年或以上，回報仍然可以很豐厚。始終我的信念是，只要大市估值仍然合理的話，大市於牛市仍有力向上，各股票仍然有條件於大市見頂時再創新高。

其實，金山軟件是本人一直有留意及持有的股票。相信很多人對此股票不會陌生，因為金山軟件正是國內辦公室軟件wps office及防毒軟件 “毒霸”的軟件開發商，它亦是熱爆國內的網上遊戲 “劍俠情緣”系列的開發商。

詳細看它的業務，超過65%收入是由網上遊戲而來，公司於網上遊戲優勢是它的遊戲開發能力，公司設有自己的網遊研發中心，以不同遊戲主題劃分，現有六個工作室主力研究開發網上遊戲。

金山軟件於09年第3季正式商業營運 “劍俠情緣3”，由於當中涉及大量研發費用及市場費用，使第3 季盈利同比下跌約30%，相信第4季會因為該類費用下跌及全面反映 “劍俠情緣3”的收入而於環比增長超過100%︰



除了 “劍俠情緣3” 於2010年將會全年營運外，金山軟件亦計劃於第2季推出2D MMORPG月影傳說，預計每月平均付費用戶可因此增長 15-20萬左右。總體而言，預計2010年將可於09年的基礎上增加付費用戶約30萬。

軟件收入方面，由於競爭頗為激烈，假設於2010年及2011年收入增長放緩至24%及19%。

以下為2010年及2011年的財務預測︰



另外，金山軟件資產負債表健康，現時零負債及持有約12億現金。
估值方面，現價HK$7.11，2010 p/e 只有10倍，相比起騰訊控股現時33倍p/e仍有相當大折讓 (折讓原因主要為騰訊的相對較大市值及穩定的高盈利增長率)，基於相信金山軟件於09-11年的年複合增長率將達40%左右，以2010年20倍p/e定價，股價有可能達到HK$14，離現時股價增長約100%。另外，2010年股息率 (根據09年預測派息數字) 大約3%，於資本增值之餘仍會有一定的固定收入。