2010年1月29日 星期五

創維數碼 (751.HK, HK$7.5) - 受惠國策,估值仍算吸引,短期目標價 HK$10

創維數碼是國內市佔率為首 (約16%) 的電視機生產商,以 “Skyworth”為其品牌,於全國銷售。以下為此股的業務及投資要點︰

1.市場佔有率︰現時國內的LCD TV市場全是由內地生產商佔據,以創維數碼、海信及TCL為三大主要生產商。截至09年10月,創維數碼的市場佔有率(以銷售量計)為16.3%,其次是海信 (16.1%)及TCL (13.6%)。



2. 龐大營銷網絡︰創維數碼現時於全國擁有40家分公司及168個辦事處,全國有近18,000家零售店銷售Skyworth的電視機,覆蓋率非常高。



3. 上游結合︰國內主要電視機生產商現時均致力於發展其上游業務,以達至更為完整的產業鏈。於液晶顯示器模組 (LCM) 方面,創維數碼主要與LG Display 合作,於廣州設立LCM廠。根據中銀國際的報告,創維數碼的面板(Panel)採購主要來自LG Display (60%) 及 奇美電子(CMO, 30%)。

4. 淨負債率低︰09年9月,創維數碼的淨負債率只有約2.4%,相較同類企業如TCL的17%為低。銀行貸款一半為採購原料時的商業票據,故預計貸款金額將會根據日後銷售額變動而變動。另一半則為公司外幣期貨合同。

5. 營運槓杆高、規模經濟效果顯著︰創維數碼能因銷售量大增而提高集團整體利潤率。若以09年9月的半年業績跟07年9月比較,公司的銷售額增長1倍,其整體淨利潤率亦由1.7%增長至5.7%,增長超過2倍。

6. 估值吸引︰以FY2011年EPS HK$1及現時股價HK$7.5計算,FY2011年p/e 約7.3x,估值吸引,若以FY 2011年p/e10倍為目標,股價己可增長超過35%至約HK$10。



FY2011年財務預測 (即至2011年3月)︰

I) 國內LCD TV銷售量 = 960萬台︰

- 家電下鄉政策︰現時,國內鄉鎮地區共有約1.78億戶,每戶平均擁有0.99部電視機。簡單而言,此政策出台後容許鄉鎮地區居民以87折購買電視機,最近提高上限由3,500元增至7,000元人民幣,藉以鼓勵居民購買較高端電視機(如LCD TV)。假設2011年有約2000萬戶因此而購買LCD TV,以創維數碼現時16%的市佔率,每年將會有約300萬部LCD TV因此售出;

- 以舊換新政策︰中央亦於2009年公佈 “以舊換新”政策,容許九個省市 (包括北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東、福州及長沙) 的居民利用舊電視機以9折購買新電視機,於09年6月正式實施。至09年12月半年間,己經有約360萬台電視機因此售出。於預計此政策逐步向其他省市開放的情況下,假設於2011年有4,000萬部電視機因此出售,以創維數碼現時16%的市佔率,每年應可出售LCD TV約640萬台;

- 自然增長︰如全國戶數增長、商業活動增長等將有助創維數碼的銷售量增長,假設創維數碼可因此而銷售50萬台LCD TV。

II) 創維數碼國內電視均價 = RMB 3083 (增長11.2%)

- 主要因為創維數碼於2011年產品結構將會100%以LCD TV為主 (2010年LCD TV預計銷售份額為83%),由於均價上LCD TV較CRT TV高頗多,此因素將可抵消LCD TV每年降價的效果。

III) 利潤率因創維數碼較高的營運槓杆(Operating Leverage)增長

- 預計EBITDA margin 由FY2010年的9.9%增加至FY2011的10.8%;Net Profit Margin 由FY2010年的7.1%增加至FY2011年的8%;





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