騰訊控股 (700.HK, hk$150) - 簡略業務介紹

若論強勢股，相信港股中非騰訊控股莫屬，此股由04年上市至今一直表現優於大市，主要原因為騰訊的盈利表現一直保持強勁。事實上，對此類股份作財務預測比較困難，皆因其收費模式較為複雜，產品/服務數量亦非常多，且公司披露的營運數字不多，現於此主要想談一下它的主要業務情況，希望能讓大家加深對此公司的認識︰

一、騰訊主要業務︰
1. 互聯網增值業務 (IVAS) –佔總收入78%︰

(A)網上遊戲 (online gaming)︰此塊業務為騰訊業務增長的主要部分。於09年第3季，其同比增長便高達125%，環比也高於20%，佔總IVAS業務的58%，佔總收入45%。

網上遊戲業務主要可分為小休閒遊戲 (Mini Casual Games)、進階休閒遊戲 (Advanced Casual Games)及網上多人遊戲 (Massive Multiplayer Online Games)三類。騰訊並無詳細披露各項業務的盈利情況。

I. 小休閒遊戲遊戲方面︰公司現時共有87個小遊戲，較熱門的遊戲包括斗地主、texas poker、跑胡子等等。平均而言，公司每季會增加3到4個小遊戲，09年第3季，小休閒遊戲的高峰同時使用人數(PCUs)達570萬、平均同時使用人數(ACUs) 達300萬。

雖然小遊戲本身並不收費，但玩家若想在小遊戲中升級或購買道具，便需要利用Q币/點購買例如雙倍積分卡或房間倍分卡等東西。例如遊戲斗地主，玩家等級分為22級，由 “短工”到 “帝王”，玩家若想加快升級的速度便可能需要付出Q币/點 (1 Q币 = 10 Q點 = RMB 1)購買遊戲币 (1 Q币 = 1萬遊戲币)。另外，玩家亦可成為QQ中各類會員，例如藍鉆貴族，及享有會員的優惠和特權，現時此收費為每月10元，現時約有380萬藍鉆會員，僅以此計算，騰訊便可每月從中收取約3800萬收入。

以下是QQ遊戲的官方網址︰
http://qqgame.qq.com/download.html

II. 進階休閒遊戲方面︰此類遊戲包括QQ炫舞、QQ飛車、QQ堂、QQ音速及NBASO等。09年3季，進階休閒遊戲的高峰同時使用人數(PCUs)達350萬、平均同時使用人數(ACUs) 為130萬。這類遊戲亦以購買道具及快速升級為主要收入來源，例如較受玩家歡迎的QQ炫舞中玩家便可購買不同的道具如舞衣等，玩家可升級至紫鉆貴族以享有更多優惠和特權，此月費為20元，但未能得知現時大概若有多少紫鉆會員。

QQ炫舞現時有約100萬玩家，以下是其主頁︰
http://x5.qq.com/web200910/service/license.htm

現時騰訊另一較受歡迎的進階遊戲為 “穿越火綫” (為第一身射擊遊戲FPS)，現時最高同時使用人數為160萬。跟其他遊戲差不多，玩家也可於此遊戲購買各項道具︰

http://app.cf.qq.com/market/index.shtml

加上近期即將推出的戰地之王 (AVA)，此遊戲非騰訊直接開發，而是由韓國著名的遊戲開發公司 Redduck開發，遊戲質素看來不錯。

http://game.qq.com/v20/products_future.htm

III. 多人網上遊戲方面︰09年3季，綜合PCU為310萬人，ACU為170萬人，其中以 “地下城與勇士” 較受歡迎，第3季PCU超過200萬人。第3季度新開通的遊戲包括 “英雄島” (open beta)及 “絲路英雄” (己開始收費)。將會開發的遊戲包括 “封神紀” (10年上半年) 及 QQ 幻想世界 (2010年下半年) 。

(B) 社交網絡增值服務 (Community VAS)︰騰訊另一塊增長迅速的業務。09年3季，該業務收入同比增長52%，環比20%，佔IVAS收入42%，佔總收入33%。

QQ 空間 (Q Zone)︰為一個類似facebook 及blog 功能的空間。現時共有約3億用戶。與fb差不多，qq空間亦會推出很多相關的applications 或遊戲等 (如開心農場等) 吸引用戶繼續使用。

其他業務如QQ 會員、QQ 秀 、QQ 寵物等等。

2. 手機增值業務 (MVAS)︰佔總收入13%
3. 廣告收入︰佔總收入︰9%

二、利潤率非常穩定︰

從05年至今，騰訊的毛利率、營業利潤率及淨利率均相當穩定。淨利率高達40%。



三、資本開支較易控制︰由於騰訊的策略以吸納更多用戶為主，故估計公司不會花大量資源投資特定一個項目。就網遊而言，公司現時策略估計以遊戲數量將用戶數目最大化，其投資回報期應較其他網遊設計公司 (如金山軟件)為短，投資金額相對收入而言亦應相對較小。例如，金山軟件花了6年時間投資最新的遊戲 “劍俠情緣3”，其投資金額亦相當大，風險便較為集中，每年資本開支亦較難調控。

總結︰投資騰訊與否事實上較難從數字上得出結論，但本人相信騰訊於國內現時仍然低的網絡滲透率 (約23%)的情況下，其以量取勝吸引最多用戶量的策略應仍可於近幾年內發揮作用。估值上雖然較為昂貴 (約09年P/E 45倍)，但公司08及09年的每股盈利增長為76%及90%，暗示PEG低於1，就算往後此增長速度減慢，本人認為低於1的PEG仍算相當吸引。同時，本人會透過國內各遊戲討論區密切留意此股現時及往後的網遊表現，以間接觀察其競爭力能否持續。

若公司的業務表現持續強勁的話，簡單預測的財務數字為︰